煤炭行業:2015倍受考驗的一年
高額資本投入後,新增產能持續釋放,2015年麵臨考驗。2012年投資5285億元,同比增長7%。2013年5262億元,同比下降0.4%。2014年截至9月固定投資3951億元,同比下降7%。總結而言,四年時間內煤炭固定資產投資2萬億元。全國總的生產能力有55億噸,其中正常生產有37.4億噸,改擴建新增4.4億噸,新建已開工7億噸,新建未開工2億噸,規劃礦井4.5億噸。對市場影響最大的是前3者,合計達到48.8億噸,綜合當前國內包括進口煤在內總的消費量約40億噸左右,要消化這些過剩的8.8億噸生產能力仍然需要漫長的時間。
進口煤炭量將同比下降,絕對量仍然較大。由於國內近兩年產能持續釋放,煤炭價格大幅下跌,海外煤炭相比以往吸引力下降,因此盡管煤炭進口量仍然龐大,但進口量同比將下降。同時恢複煤炭進口關稅,限製劣質煤進口,減少進口對國內市場的衝擊。
需求難堪大任,增長有限。受宏觀經濟影響,影響煤炭消費的重要下遊行業普遍不景氣,同時展望未來也難以相信下遊行業會明顯好轉,因此我們預期煤炭消費的增長非常有限。霧霾發生改變了煤炭消費路徑,中央政府製定政策後,各地方政府紛紛出台自己的控煤限煤措施,無論執行力度如何,對煤炭消費的負麵影響是不爭的事實。
短期內庫存量的變動重要性已不如從前。在煤炭供求平衡或者偏緊情況下,煤炭庫存量的變化將導致價格發生明顯波動,但在煤炭供應寬鬆情況下,庫存量的增加或者減少對價格的影響已經不明顯,換言之庫存量作為觀察指標,其重要性已經大幅下降。近兩年來煤炭的庫存量始終處於高位,過往的季節周期盡管仍然存在,但影響已經大幅下降。
2015年公司財務狀況經受再次考驗。2015年煤炭銷售平均價格或將低於2014年的平均價格,因此上市公司的財務壓力和盈利能力均要麵臨巨大考驗。2014年前3季度,淨利同比下跌程度更為慘烈,下降了65%。煤炭價格下跌的同時,煤炭銷售日益困難,為此煤炭企業放寬了對下遊的信用條件,從原來預收賬款變為賒銷,表現在應收賬款與營業收入的比例上升,未來可能會出現壞賬計提增加,侵蝕企業利潤。
行業“增持”評級,關注基本麵變化最大的公司。我們推薦神火股份,預計2014年將出現上市10多年來首次虧損,因高負債和電解鋁虧損。預期未來幾年這兩因素都將極大改善。一方麵資本開支將大幅減少,緩解財務壓力;其二新疆80萬噸低成本電解鋁投產,河南本部高成本產能有望關停。
風險因素:煤炭產量低於預期,電解鋁價格大幅下跌,安全生產風險。
